电子纱/布是覆铜板-PCB产业链的关键原材料，据卓创资讯，24年国内G75电子纱均价8540元/吨，同比+4.9%，24H1玻纤复价后行业盈利能力持续改善。展望25年，我们大家都认为以旧换新政策扩围有望带动下游消费电子需求复苏，AI等新兴领域需求有望延续迅速增加，电子纱有望迎来新一轮的上行周期。24H1以来中国巨石等企业接连发布扩产规划，新一轮产线扩张和提质增效有望逐步提升电子纱企业的生产效率和盈利能力。同时，AI和5G通信等新兴领域带动低介电电子纱/布等高端产品需求迅速增加，具备规模和产品结构优势的企业有望更加受益，重点推荐中国巨石（规模及成本优势显著，电子纱/布涨价贡献盈利弹性）、中材科技（低介电电子纱有望取得突破，高端产品占比持续提升）。

  据光远新材招股书，电子纱和电子布的直接下游为覆铜板，20年我国约94%的电子纱需求来源于覆铜板，而覆铜板则是PCB的重要原材料，被大范围的应用于消费电子、通信设施、半导体、汽车等领域。据Prismark预测，28年全球PCB市场规模将达到904.1亿美元，24-28年CAGR达5.4%，其中与AI相关的服务器和无线通讯基础设施CAGR分别为11.6%和6.2%，是驱动未来PCB行业需求量开始上涨的重要领域。同时，高频高速PCB需求增加带动低介电电子布市场规模迅速增加，据BusinessResearchInsights，24-33年全球低介电玻纤市场规模CAGR有望达为23.8%。

  电子纱属于资本、技术密集型行业，我们统计新建电子纱产线万元/吨以上，是普通粗纱的两倍。据卓创资讯，截至24年底全国电子纱在产产能113.1万吨，占总产能约14.6%，CR3为60%，集中度较高且近两年基本无新增产能。据光远新材招股书，22年全球接近70%的电子纱产能集中在中国大陆，但高端电子纱/布产能仍大多分布在在日本等发达国家。我们在报告中将国内企业与日/台电子纱有突出贡献的公司日东纺等进行了对比研究，我们大家都认为近年来国内企业加速在LowDk、LowCTE等高端产品上的研发与技术革新，有望逐步打破日本/中国台湾等企业在高端领域的垄断。

  我们建议关注两条投资主线）电子纱/电子布涨价有望贡献盈利弹性，我们中性预计25年电子布均价同比上涨5%，据此我们测算25年中国巨石电子布利润有望达5.5亿元，同比+135.0%，利润增量相当于公司24年归母净利（华泰预测）的14.5%；2）国产低介电电子纱有望取得突破，我们大家都认为AI有望推动低介电电子纱需求量开始上涨，我们统计截至24年底国内低介电电子纱、布年产能约5755吨、9200万米，其中中材科技二代低介电超细纱已通过主要客户验证，实现小规模产销。我们大家都认为高端产品收入占比提升有望提升电子纱公司整体盈利能力，产品结构的差异有望成为公司竞争的关键。

  风险提示：需求量开始上涨没有到达预期、产能投放超预期、成本大幅度上升，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不意味着本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。